一、玻璃的制造工藝
制造玻璃的主要原料石英砂（主要礦物成分為二氧化硅）的主要作用是作為網(wǎng)絡(luò)形成體，由于石英砂的熔點(diǎn)極高，在熔化時(shí)需加入純堿（碳酸鈉），從而降低玻璃的熔制溫度，冶煉成水玻璃。然后再加上石灰石（碳酸鈣），讓它與前面兩種原料一起發(fā)生作用，增強(qiáng)玻璃化學(xué)穩(wěn)定性和機(jī)械強(qiáng)度，就制成普通玻璃。
二、需求現(xiàn)狀
玻璃下游需求主要為建筑、家具（玻璃幕墻、室內(nèi)裝修）、汽車玻璃、家電以及高新技術(shù)（光伏玻璃等）。地產(chǎn)以及與地產(chǎn)相關(guān)的家電占到了玻璃下游需求的75%，因此地產(chǎn)是決定玻璃產(chǎn)量以及價(jià)格的決定性因素。
根據(jù)中信證券的預(yù)測(cè)，一方面2020年由于疫情影響，全年新開工負(fù)增長(zhǎng)，部分由于疫情耽誤的項(xiàng)目延緩至2021年開工。另一方面，地產(chǎn)三道紅線線后地產(chǎn)商通過(guò)加速推盤，努力回款，減少拿地，在此基礎(chǔ)上，2021年的施工面積為96億平米，同比增長(zhǎng)3.6%。
值得一提的是，玻璃安裝處于地產(chǎn)施工流程的后期。從房屋新開工（破土刨槽、地基處理）至安裝外墻玻璃約需15個(gè)月的周期，從安裝外墻窗玻璃至竣工約4.5個(gè)月時(shí)間。所以隨著新下游開工面積放量，玻璃行業(yè)的景氣度會(huì)提升。
三、供給現(xiàn)狀
玻璃產(chǎn)能由新建產(chǎn)能（增量）、復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能（增量）以及冷修產(chǎn)能（減量）、停產(chǎn)產(chǎn)能（減量）共同決定。
1）新增產(chǎn)能
目前在建產(chǎn)線共有12條，合計(jì)日熔量為7750t/d，一般窯爐建設(shè)周期為2年左右。2021年預(yù)計(jì)新建投產(chǎn)5條產(chǎn)線，總?cè)杖哿?400t/d，且4條產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)。2020年新建投產(chǎn)產(chǎn)線9230t/d，其中約一半來(lái)自于信義玻璃在北海、張家港等地投產(chǎn)。由于信義玻璃新增產(chǎn)能減少，2021年行業(yè)新增供給壓力較2020年回落。
2）復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能
潛在復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能由冷修技改和已停產(chǎn)的僵尸產(chǎn)能所決定。
僵尸產(chǎn)能方面，別看過(guò)去3年多玻璃價(jià)格高景氣，但是停產(chǎn)的產(chǎn)線都沒有復(fù)產(chǎn)，疊加未來(lái)環(huán)保壓力以及產(chǎn)能置換新規(guī)，所以未來(lái)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能增加的可能性很小。
冷修復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能，2017年以來(lái)由于平板玻璃價(jià)格持續(xù)上行，廠家整體冷修意愿不強(qiáng)，而存在安全隱患的窯體不得不進(jìn)行冷修，所以冷修復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能幾乎為零。目前產(chǎn)能利用率達(dá)到91%-92%，意味著除了由于到達(dá)設(shè)備壽命周期必須要進(jìn)行冷修的產(chǎn)線外，其余產(chǎn)線已經(jīng)全部滿產(chǎn)運(yùn)行。
3）停產(chǎn)產(chǎn)能
進(jìn)入新世紀(jì)以后，2010-2013年是行業(yè)的投產(chǎn)高峰期，前面說(shuō)了，2017年以來(lái)由于平板玻璃價(jià)格持續(xù)上行，廠家整體冷修意愿不強(qiáng)，目前在產(chǎn)的產(chǎn)線中，超過(guò)10年以上窯齡的產(chǎn)線共有58條，這些高窯齡產(chǎn)線可能由于安全問題、生產(chǎn)效率下降等因素隨時(shí)進(jìn)行冷修，這意味著減產(chǎn)是勢(shì)在必行。
四、價(jià)格趨勢(shì)
截至2021年6月8日，我國(guó)浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能5131萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.6%。累計(jì)新建4條，復(fù)產(chǎn)7條，冷修4條，停產(chǎn)1條，凈增加6條產(chǎn)線。根據(jù)中信證券的測(cè)算，今年下半年新建產(chǎn)線剩余1條（600t/d)，復(fù)產(chǎn)剩余8條（5800t/d)，冷修10條（6600t/d），凈增加為凈增0加，而三四季度從需求端來(lái)看是地產(chǎn)施工的旺季，強(qiáng)于上半年的淡季。因此在下半年供給有限、需求轉(zhuǎn)強(qiáng)、庫(kù)存低位的基礎(chǔ)上，價(jià)格具備繼續(xù)上漲的動(dòng)力。
五、行業(yè)趨勢(shì)
中空玻璃和Low-E鍍膜玻璃可以減少建筑物散熱，節(jié)約能源，符合碳中和的政策方向。中空玻璃需要使用2-3片玻璃，使得玻璃用量增加。Low-E（低輻射鍍膜）玻璃使得玻璃附加值增加，Low-E中空玻璃價(jià)格在150元/㎡以上，遠(yuǎn)高于玻璃原片25元/㎡的造價(jià)。
我國(guó)Low-E節(jié)能玻璃占建筑玻璃面積的12%左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平。因此在碳中和背景下，平板玻璃不管是從用量還是附加值增加角度都有很大的提升空間。
六、投資策略
玻璃行業(yè)短期邏輯：庫(kù)存降至歷史低位，目前僅10天庫(kù)存量，部分地區(qū)接近零庫(kù)存，正常情況行業(yè)庫(kù)存在20天左右。企業(yè)可以通過(guò)累庫(kù)形式防止價(jià)格下降；全年趕工需求仍將延續(xù)，玻璃價(jià)格將在四季度創(chuàng)新高，全年高點(diǎn)看到3000元/噸以上
長(zhǎng)期邏輯：玻璃行業(yè)向水泥行業(yè)格局靠攏。玻璃行業(yè)在走水泥2016年來(lái)走過(guò)的路，先將產(chǎn)能控制住，然后集中度向頭部企業(yè)集中。旗濱集團(tuán)、信義玻璃通過(guò)資本運(yùn)作、優(yōu)秀的管理、順周期的擴(kuò)張等一躍成為行業(yè)龍頭。行業(yè)集中度CR5由2010年的31%到2019年上升至43%，前五企業(yè)信義、旗濱、南玻也都有擴(kuò)張并購(gòu)計(jì)劃，集中度還將提高。
平板玻璃是個(gè)小行業(yè)，行業(yè)產(chǎn)值僅1000多億。玻璃在建筑造價(jià)中成本占比低，價(jià)格上漲對(duì)下游需求影響有限。但安裝玻璃屬于地產(chǎn)施工關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，裝完外墻玻璃后才能進(jìn)行房屋室內(nèi)裝修，因此下游地產(chǎn)商幾乎不會(huì)出現(xiàn)因玻璃漲價(jià)選擇延遲工期的情況。